Tác động của cấu trúc tài chính đến rủi ro tài chính của các doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết tại Việt Nam

ượng tác động của cấu trúc tài chính đến khả năng thanh toán 
Tên biến 
Phương pháp hồi quy_ Biến phụ thuộc: LIQ 
FEM REM Robust FEM 
Hệ số β Prob Hệ số β Prob Hệ số β Prob 
Hằng số –0,080729 0,8478 –0,122341 0,7578 –0,080729 0,8440 
TD –1,467878 0,0000*** –1,305750 0,0000*** –1,467878 0,0000*** 
TSHH –0,416395 0,0134** –0,589226 0,0000*** –0,416395 0,0617* 
QMTS 0,105614 0,0077*** 0,110619 0,0027** 0,105614 0,0171*** 
 Kiểm định F 0,000000 0,000000 0,000000 
R2 0,894570 0,375734 0,894570 
Kiểm định lựa chọn mô hình 
Kiểm định 
Hausman 
0,0086 
Ghi chú: Mức độ ý nghĩa (*): p < 0,1 có ý nghĩa thống kê thấp; (**): p < 0,05 có ý nghĩa thống kê trung bình; 
(***): p < 0,01 có ý nghĩa thống kê cao. 
Nguồn: xử lý số liệu thống kê, năm 2018 
4.4 Bàn luận 
Như vậy, kết quả ước lượng của hai mô hình trên cho thấy cấu trúc tài chính được phản 
ánh thông qua hai chỉ tiêu là hệ số nguồn vốn thường xuyên và hệ số nợ đã có tác động đến rủi 
ro tài chính. Trong đó, hệ số nguồn vốn thường xuyên có mối quan hệ cùng chiều với sự cân 
bằng tài chính (với mức ý nghĩa thống kê 0,05). Kết quả này trái ngược với giả thiết 1, và trái 
ngược với các kết quả nghiên cứu của Phan Thanh Hiệp [2], Masnoon và Seed [18] và Sbeiti 
[25]. Tuy nhiên, kết quả này lại trùng với kết quả nghiên cứu của Nguyễn Việt Dũng [1]. Điều 
này chứng tỏ giai đoạn thu thập dữ liệu đã tác động đến các biến nghiên cứu. Trong giai đoạn 
2012–2017, nền kinh tế hồi phục vì vậy số lượng khách du lịch gia tăng, tình hình hoạt động 
kinh doanh của các doanh nghiệp dịch vụ du lịch cũng có dấu hiệu phát triển. Việc điều chỉnh 
cấu trúc tài chính bằng cách tăng nguồn vốn thường xuyên sẽ làm tăng cân bằng tài chính, qua 
đó giảm được rủi ro tài chính. 
Bên cạnh đó, kết quả cũng chỉ ra rằng hệ số nợ có mối quan hệ ngược chiều với khả năng 
thanh toán, trùng với giả thiết 2 và các kết quả nghiên cứu của Phan Thanh Hiệp [2], Masnoon 
và Seed [18] và Sbeiti [25]. Điều này cho thấy nếu các doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc tài 
chính bằng cách tăng cường sử dụng nợ (đòn bẩy tài chính) sẽ làm giảm khả năng thanh toán, 
từ đó sẽ làm tăng rủi ro tài chính của các doanh nghiệp du lịch. Hiện nay, tỷ lệ nợ trung bình 
của các doanh nghiệp du lịch là khá cao 32,21% (Bảng 1), cho thấy các doanh nghiệp vẫn đang 
đối mặt với rủi ro tài chính nếu tiếp tục tăng cường sử dụng nợ. 
Đoàn Khánh Hưng, Trần Thị Thu Hiền Tập 128, Số 5A, 2019 
102 
Kết quả ước lượng cũng cho thấy cấu trúc tài sản có mối quan hệ ngược chiều với sự cân 
bằng tài chính và khả năng thanh toán của doanh nghiệp. Tức là, nếu mức độ đầu tư vào tài sản 
cố định hữu hình tăng lên thì sự cân bằng tài chính, khả năng thanh toán ngắn hạn sẽ biến động 
theo chiều hướng giảm xuống, qua đó gia tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp. Bên cạnh đó, 
quy mô doanh nghiệp lại có sự tác động cùng chiều đến khả năng thanh toán và ngược chiều 
đến sự cân bằng tài chính. Đây là đặc điểm của doanh nghiệp dịch vụ du lịch. Khi quy mô 
doanh nghiệp tăng lên, các doanh nghiệp huy động được các nguồn vốn để đảm bảo được khả 
năng thanh toán của doanh nghiệp, rủi ro tài chính giảm xuống. Tuy nhiên, nếu quy mô doanh 
nghiệp tăng lên, tức là tổng tài sản tăng lên thì khó đảm bảo sử dụng đúng thời hạn của nguồn 
tài trợ để hình thành nên tài sản đúng với thời hạn sử dụng tài sản. Các doanh nghiệp có thể sử 
dụng các nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ hình thành nên tài sản dài hạn, làm khả năng cân bằng 
tài chính giảm xuống, rủi ro tài chính tăng lên, đặc biệt là trong điều kiện ngành du lịch đang 
phát triển mạnh mẽ như hiện nay. 
5 Kết luận 
Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp là một yếu tố quan trọng góp phần cho sự phát triển 
của doanh nghiệp. Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp sử dụng cấu trúc tài chính không hợp lý thì 
rủi ro tài chính sẽ xảy ra trong doanh nghiệp. Bài viết này nghiên cứu sự tác động của cấu trúc 
tài chính đến rủi ro tài chính của các doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết tại Việt Nam trong 
giai đoạn 2012–2017. Biến độc lập phản ánh cấu trúc tài chính được nhìn nhận dưới hai góc độ 
gồm thời gian huy động và sử dụng vốn và theo quan hệ sở hữu. Kết quả của mô hình hồi quy 
cho thấy rằng cấu trúc tài chính có ảnh hưởng đến rủi ro tài chính. Trong đó, cấu trúc tài chính 
có quan hệ ngược chiều với khả năng thanh toán, và quan hệ cùng chiều với sự cân bằng tài 
chính của các doanh nghiệp dịch vụ du lịch niêm yết tại Việt Nam. Các doanh nghiệp nên điều 
chỉnh nguồn vốn bằng cách gia tăng nguồn vốn thường xuyên và giảm nợ trong cơ cấu vốn sẽ 
làm gia tăng sự cân bằng tài chính và khả năng thanh toán của doanh nghiệp dịch vụ du lịch, 
qua đó làm giảm rủi ro tài chính mà các doanh nghiệp phải đối mặt. 
Tài liệu tham khảo 
1. Nguyễn Việt Dũng (2018), Tác động của cấu trúc vốn đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp 
xi măng niêm yết tại Việt Nam, Tạp chí Kinh tế và Quản trị kinh doanh, Số 05, 82–87, Trường 
Đại học Kinh tế và Quản trị kinh doanh, Đại học Thái Nguyên. 
2. Phan Thanh Hiệp (2016), Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp công 
nghiệp: Nghiên cứu từ mô hình GMM, Tạp chí Tài chính (6/2016), 47–51. 
Jos.hueuni.edu.vn Tập 128, Số 5A, 2019 
103 
3. Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài Chính Công Ty, Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí 
Minh, Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, Nxb. Thống kê. 
4. Nguyễn Thanh Liêm (2007), Quản trị tài chính, Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng, 
Nxb. Thống kê. 
5. Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Phân tích dữ liệu nghiên cứu với SPSS, 
Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, Nxb. Hồng Đức. 
6. Hoàng Tùng (2011), Phân tích rủi ro tín dụng doanh nghiệp bằng mô hình Logistic, Tạp chí 
Khoa học và Công nghệ, Đại học Đà Nẵng, 2(43), 193–199. 
7. Tổng cục Du lịch (2017), Số liệu thống kê du lịch,  ngày truy 
cập 26/12/2018. 
8. Albouy M. (2005), Peut-on encore croire à l’efficience des marchés financiers?, Revue 
française de gestion, 169–188. 
9. Amalendu Bhunia & Somnath Mukhuti (2012), Financial risk measurement of small and 
medium-sized companies listed in Bombay Stock Exchange, International Journal of Advances 
in Management and Economics, 1(3), 27–34. 
10. Arthur C. W., Michael, L. S., Peter, C. Y. (1998), Risk management and insurance, McGraw-Hill 
International Editions: Fianance Series, Mc Graw-Hill Publishing Company, United States. 
11. Brigham & Houston (2009), Fundamentals of Financial Management (Eleventh Edition), 
University of Florida, Thomson South-Western. 
12. Cao Defang, Zen Muli (2005), An Empirical Analysis of Factor Influencing Financial Risk of 
Listed Companies in China, Techno economics & Management Research, 6, 37–48. 
13. Frank H. K. (1921), Risk, Uncertainty and Profit, Boston: Hart, Schaffner & Marx, Houghton 
Mifflin Co. 
14. Eugene, F. B., & Joel, F. H. (2014), Basics of Financial Management, Essentials of Financial 
Management, Publisher Salemba Emat, Jakarta. 
15. Li Zhea , Liu Ke, Wang Kaibi & Shen Xiaoliu (2012), Research on Financial Risk Management 
for Electric Power Enterprises, The 2nd International Conference on Complexity Science & 
Information Engineering, Systems Engineering Procedia 4, 54–60. 
16. Jeffrey M. Wooldridge (2010), Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data, The MIT 
Press. Cambridge, Massachusetts, London, England. 
17. Jeffrey M. Wooldridge (2013), Introductory Econometrics: A Modern Approach, Michigan State 
University. 
18. Maryam Masnoon và Abiha Saeed (2014), Capital Structure Determinants of KSE Listed 
Automobile Companies, European Scientific Journal, 10(13), 451–461. 
Đoàn Khánh Hưng, Trần Thị Thu Hiền Tập 128, Số 5A, 2019 
104 
19. Mohammad Reza Pourali, Mahmoud Samadi, EnsiehKarkani (2013), The study of the 
relationship between capital intensity and financial leverage with XI degree of financial 
distress in companies listed in Tehran Stock Exchange, International Research Journal of 
Applied and Basic Sciences, 4(12), 3830–3839. 
20. Modigliani & H. Miller. (1958), The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of 
Investment, The American Economic Review, 48(3), 261–267. 
21. Penman, (2001), Financial Statement Analysis of Leverage and How It Informs About 
Profitability and Price-to-Book Ratios, Review of Accounting Studies, 8, 531–560. 
22. Sorana Vătavu (2013), Determinants of corporate debt ratios: Evidence from manufacturing 
companies listed on the Bucharest Stock Exchange, Timisoara Journal of Economics and 
Business, 6(20), 99–126. 
23. Steven Li (2003), Future trends and challenges of financial risk management in the digital 
economy, Managerial Finance, 29(5/6), 111–125. 
24. Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield & Bradford D. J. (2010), Fundamentals of 
Corporate Finance (Instructor's Edition) Edition: Ninth, McGraw-Hill/Irwin Series in Finance, 
Insurance, and Real Estate, Mc Graw-Hill Publishing Company, United States. 
25. Wafaa Sbeiti (2010), The Determinants of Capital Structure: Evidence from the GCC 
Countries, International Research Journal of Finance and Economics, 47, 56–82. 
IMPACTS OF FINANCIAL STRUCTURE ON FINANCIAL 
RISKS OF LISTED TOURISM COMPANIES IN VIETNAM 
Doan Khanh Hung*, Tran Thi Thu Hien 
School of Hospitality and Tourism, Hue University, 22 Lam Hoang St., Hue, Vietnam 
Abstract: The paper deals with the impact of financial structure on the financial risks of listed tourism 
companies in Vietnam. The study uses the data of the 21 listed tourism companies from 2012 to 2017 with 
123 samples. Using the panel data with the fix effect model regression and random effect model 
regression, the authors indicate that the financial structure affects the financial risk of listed tourism 
companies in Vietnam. The results show a positive impact of the financial structure on the financial 
balance and negative impact on short-term liquidity. 
Keywords: financial structure, tourism companies, financial risk