Bài giảng Quản trị tài chính doanh nghiệp - Chương 2: Hoạch định ngân sách vốn đầu tư (Capital Budgeting) - Bùi Ngọc Mai Phương

73
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.3. Suất sinh lời nội bộ có điều chỉnh MIRR
Công ty Hải Đăng có 2 dự án loại trừ lẫn nhau A và B với vốn
đầu tư ban đầu là 1.000$ các dòng tiền ròng hàng năm thu
được như sau:
Biết chi phí sử dụng vốn của dự án là 10%/năm.
Tính MIRR của dự án, công ty có nên lựa chọn dự án nào
nếu 2 dự án này là loại trừ hoặc độc lập lẫn nhau?
Năm 1 2 3 4 5
NCFj(A) 200 250 500 350 400
NCFj(B) 250 450 400 250 300
73
74
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.4. Chỉ số sinh lợi PI
PI hay còn được gọi là chỉ số lợi nhuận – chi phí là tỷ lệ giữa giá
trị hiện tại của dòng tiền thu được trong tương lai so với giá trị
hiện tại của vốn đầu tư.
PI = Giá trị hiện tại của dòng thu nhậpGiá trị hiện tại cùa vốn đầu tư
74
75
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.4. Chỉ số sinh lợi PI
So sánh chọn lựa dự án
- Các dự án độc lập:
• PI > 1 dự án được chấp thuận
• PI < 1 dự án bị loại bỏ
• PI =1 chấp thuận hay loại bỏ tùy tầm quan trọng của dự án
- Các dự án loại trừ: nên chọn dự án có PI lớn hơn và > 1
75
76
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.4. Chỉ số sinh lợi PI
Dự án của công ty An Nam có dòng tiền ròng hàng năm:
Biết chi phí sử dụng vốn của dự án là 15%/năm.
Tính PI của dự án và công ty có nên lựa chọn dự án không?
Năm 0 1 2 3 4 5
NCFj -15.300.000 4.388.000 4.388.000 4.388.000 4.388.000 7.828.000 
76
ThS Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19
20
77
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.5. Thời gian hoàn vốn không chiết khấu PBP
Là khoản thời gian cần thiết để thu nhập thuần của dự án đủ
bù đắp tất cả chi phí đầu tư của dự án
Không quan tâm đến thời điểm phát sinh dòng thu nhập
PV0+ ∑:%&' NCF: = 0
Thời gian thu 
hồi vốn 
Số năm trước khi thu hồi 
toàn bộ vốn 
Chi phí chưa thu hồi đầu năm
Dòng tiền trong năm thu hồi toàn bộ vốn
= +
77
78
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.5. Thời gian hoàn vốn không chiết khấu PBP
So sánh chọn lựa dự án
- Các dự án độc lập: nên chọn dự án có PBP < thời gian hoàn
vốn yêu cầu của dự án
- Các dự án loại trừ: nên chọn dự án có PBP ngắn hơn và <
thời gian hoàn vốn yêu cầu của dự án
78
79
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.5. Thời gian hoàn vốn không chiết khấu PBP
Dự án của công ty An Nam có dòng tiền ròng hàng năm:
Biết chi phí sử dụng vốn của dự án là 15%/năm.
Tính PBP của dự án và công ty có nên lựa chọn dự án không?
Năm 0 1 2 3 4 5
NCFj -15.300.000 4.388.000 4.388.000 4.388.000 4.388.000 7.828.000 
79
80
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.6. Thời gian hoàn vốn có chiết khấu DPBP
Là khoản thời gian cần thiết để thu nhập thuần của dự án được
chiết khấu theo lãi suất cụ thể, đủ để bù đắp chi phí đầu tư của
dự án.
Tính gần đúng: n1< n < n2
n = n1 + 
>$ệ' @$á BĐD E >$ệ' @$á Fò'@ .>H IJH 'K 'ăM>$ệ' @$á Fò'@ .>H IJH 'N 'ăM E >$ệ' @$á Fò'@ .>H IJH 'K 'ăM
PV0 + ∑𝐣%𝟏𝐧 𝐍𝐂𝐅𝐣(𝟏!𝐢)𝐣 = 0
80
ThS Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19
21
81
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.6. Thời gian hoàn vốn có chiết khấu DPBP
So sánh chọn lựa dự án
- Các dự án độc lập: nên chọn dự án có DPBP < thời gian hoàn
vốn yêu cầu của dự án
- Các dự án loại trừ: nên chọn dự án có DPBP ngắn hơn và <
thời gian hoàn vốn yêu cầu của dự án
81
82
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
2.4.6. Thời gian hoàn vốn có chiết khấu DPBP
Dự án của công ty An Nam có dòng tiền ròng hàng năm:
Biết chi phí sử dụng vốn của dự án là 15%/năm.
Tính DPBP của dự án và công ty có nên lựa chọn dự án không?
Năm 0 1 2 3 4 5
NCFj -15.300.000 4.388.000 4.388.000 4.388.000 4.388.000 7.828.000 
NCFj
Chiết khấu -15.300.000 3.815.652 3.317.958 2.885.181 2.508.853 4.475.684 
82
83
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Vậy tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư tốt phải
giải quyết được hai vấn đề:
• Thứ nhất, xác định được dự án đầu tư tốt
• Thứ hai, khi phải lựa chọn một trong nhiều dự án thì tiêu
chuẩn đó cần chỉ rõ đâu là dự án tốt nhất nên đầu tư.
83
84
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
• Đối với những dự án độc lập: phương án NPV và IRR đều
dẫn đến việc chấp nhận hay loại bỏ dự án giống nhau.
• Đối với những dự án loại trừ: đặc biệt những dự án khác
nhau về quy mô và dòng đời thì NPV ưu việc hơn.
• MIRR là chỉ tiêu thể hiện khả năng sinh lợi thật sự của dự
án tốt hơn IRR. Tuy nhiên, NPV vẫn là chỉ số tốt nhất
• DPP đánh giá thời gian hoàn vốn chính xác hơn PP
84
ThS Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19
22
85
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Trong trường hợp có mẫu thuẫn khi xếp hạng dự án theo
các tiêu chuẩn thì dựa vào NPV để lựa chọn vì:
• NPV phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị DN
• NPV có giả định lãi suất tái đầu tư là CPSDV của dự án
85
86
2.4. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án đầu tư
Kết luận
• Tiêu chuẩn NPV có mức độ sử dụng phổ biến và thường
xuyên nhất, đặc biệt là tại các công ty có quy mô lớn; sau đó
đến tiêu chuẩn IRR.
• Tiêu chuẩn PP và DPP ít được sử dụng.
• Tiêu chuẩn PI gần như không được sử dụng.
86
2.5.1. Đánh giá các DAĐT có thời gian hoạt động khác nhau
2.5.2. Lựa chọn DADT khi ngân sách bị giới hạn
2.5.3. Mâu thuẫn khi dùng NPV và IRR lựa chọn dự án
2.5.4. Xác định thời điểm tối ưu để đầu tư
87
2.5. MỘT SỐ TRƯỜNG HỢP ĐẶC BIỆT
87
2.5.1. Đánh giá các DAĐT có thời gian hoạt động khác nhau
Để lựa chọn được DAĐT có hiệu quả kinh tế cao hơn, sử dụng
một trong hai phương pháp:
-Phương pháp dòng tiền thay thế (Replacement Chain Method)
-Phương pháp chuỗi tiền tệ đều tương đương hàng năm
(Equivalent Annual Annuity – EAA)
88
Dự án 0 1 2 3 4 NPV (r = 10%)
A -1.500 1.000 1.000 - -
B -3.000 1.200 1.200 900 900
88
ThS Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19
23
2.5.1. Đánh giá các DAĐT có thời gian hoạt động khác nhau
2.5.1.1. Phương pháp dòng tiền thay thế
Các dự án sẽ được lặp lại nhiều lần để đời sống kinh tế của
chúng bằng nhau.
Dòng tiền của chu kỳ sau có thể giống hoặc không giống dòng
tiền của các chu kỳ trước. NPV của dự án sẽ được tính trên cơ
sở của các dòng tiền này.
89
89
2.5.1. Đánh giá các DAĐT có thời gian hoạt động khác nhau
2.5.1.1. Phương pháp dòng tiền thay thế
Điều kiện áp dụng:
- Các dự án phải thuộc loại có thể lặp lại
- Bội số chung nhỏ nhất của đời sống kinh tế các dự án phải nhỏ
hơn đời sống của sản phẩm. 90
Dự án 0 1 2 3 4 NPV (r = 10%)
A -1.500 1.000 1.000
A -1.500 1.000 1.000
B -3.000 1.200 1.200 900 900
90
2.5.1. Đánh giá các DAĐT có thời gian hoạt động khác nhau
2.5.1.2.Phương pháp chuỗi tiền tệ đều tương đương hàng
năm
Chuỗi tiền đều hàng năm tương đương (EAA) là một chuỗi tiền
đều mà giá trị hiện tại của nó bằng với NPV của dự án.
NPV = EAA × 1 − (1 + r)−
n
r
à Dự án nào có EAA lớn hơn sẽ có hiệu quả cao hơn.
91
91
2.5.1. Đánh giá các DAĐT có thời gian hoạt động khác nhau
2.5.1.2.Phương pháp chuỗi tiền tệ đều tương đương hàng
năm
Tính EAA của hai dự án trên? Công ty nên lựa chọn dự án nào
92
Dự án 0 1 2 3 4 NPV (r = 10%)
A -1.500 1.000 1.000 - -
B -3.000 1.200 1.200 900 900
92
ThS Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19
24
2.5.1. Đánh giá các DAĐT có thời gian hoạt động khác nhau
2.5.1.2.Phương pháp chuỗi tiền tệ đều tương đương hàng
năm
Điều kiện áp dụng:
- Các dự án phải thuộc loại có thể lặp lại
- Bội số chung nhỏ nhất của đời sống kinh tế các dự án phải nhỏ
hơn đời sống của sản phẩm.
93
93
94
2.5.2. Lựa chọn DADT khi ngân sách bị giới hạn
Giới hạn nguồn vốn là khi công ty không thể huy động đủ số
vốn cần thiết từ thị trường, làm gia tăng chi phí sử dụng vốn
của công ty.
Tiêu chuẩn PI sẽ được sử dụng để xếp hạng và lựa chọn các
dự án phù hợp với quy mô nguồn vốn
94
95
2.5.2. Lựa chọn DADT khi ngân sách bị giới hạn
Với quy mô vốn 10.000 thì công ty nên chọn thực hiện các dự
án nào?
Dự án Vốn đầu tư NPV PI Xếp hạng
A 2.500 350 1,14 4
B 3.300 600 1,18 3
C 2.200 450 1,20 2
D 2.800 350 1,12 5
E 2.500 600 1,24 1
95
96
2.5.3. Mâu thuẫn khi dùng NPV và IRR lựa chọn dự án
Đối với các dự án độc lập, tiêu chuẩn NPV và IRR là không
mâu thuẫn nhau trong lựa chọn dự án.
Đối với các dự án loại trừ, một số trường hợp đặc biệt việc
xếp hạng dự án theo IRR và NPV có thể mâu thuẫn. Lý do:
- Sự khác biệt về quy mô của dự án
- Sự khác biệt về kiểu mẫu của dòng thu nhập
96
ThS Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19
25
97
2.5.3. Mâu thuẫn khi dùng NPV và IRR lựa chọn dự án
Khi có mâu thuẫn trong xếp hạng dự án theo tiêu chuẩn NPV
và IRR thì việc lựa chọn dự án sẽ căn cứ vào NPV
- Nếu mục tiêu của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị doanh
nghiệp.
- Vì lựa chọn theo NPV vì giả định lãi suất tái đầu tư hợp lý
hơn.
97
98
2.5.3. Mâu thuẫn khi dùng NPV và IRR lựa chọn dự án
Mâu thuẫn khi dùng NPV và IRR lựa chọn dự án loại trừ
Nếu ta có: NPVX > NPVYà Chọn X, loại Y
và IRRX < IRRY à Chọn Y, loại X
Để đưa ra quyết định lựa chọn, cần tìm r* cân bằng sao cho:
NPVX = NPVY
- r < r*à Chọn dự án Y, loại X
- r > r*à Chọn dự án X, loại Y
Mâu thuẫn
0 r* IRRX
Y
X
NPVY > NPVX
NPVY < NPVX
i
NPV
IRRY
98
99
2.5.4. Xác định thời điểm tối ưu để đầu tư
SV tự đọc sách giáo trình
99
Công ty X đang xem xét thay thế 1 thiết bị cũ bằng 1 thiết bị
mới. Thiết bị cũ có NG 1.000 trđ và được đưa vào sử dụng
cách đây 5 năm. Thiết bị được sử dụng trong 10 năm. Công ty
có thể bán ngay thiết bị này với giá bán 520 trđ. Giá thị trường
dự kiến khi hết hạn sử dụng là 10 trđ.
Thiết bị mới có giá mua 1.000 trđ và thời gian hữu ích 5 năm.
VLĐ ròng hoạt động không cần tăng thêm cho DA. Doanh thu
tăng từ 1.450 trđ/năm lên 1.600 trđ/năm. Việc sử dụng thiết bị
này sẽ làm giảm chi phí hoạt động không kể khấu hao từ 750
trđ/năm xuống 700 trđ/năm. Giá thị trường của thiết bị mới khi
hết hạn sử dụng là 20 trđ. Thuế suất thuế TNDN 25%. Thiết bị
cũ và mới đều được trích khấu hao theo phương pháp đường
thẳng.
Yêu cầu: Xác định dòng tiền của DA thay thế thiết bị cũ bằng
thiết bị mới.
101
101