Tác động của cấu trúc vốn đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam

REM). Cuối cùng, 
để khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay 
đổi và tự tương quan, nghiên cứu sử dụng mô 
hình sai số chuẩn mạnh (robust standard error) 
khi đó các kết quả ước lượng sẽ đảm bảo tính 
chất không chệch và có phương sai nhỏ nhất 
(Wooldridge, 2013 and 2010). 
Bảng 03: Kết quả ước lượng tác động cấu trúc vốn đến sự cân bằng tài chính 
Dependent variable: NWC 
FEM REM Robust FEM 
NVTX 
0,986*** 0,951*** 0,986*** 
-0,052 -0,053 0,049 
SIZE 
-0,065** -0,043*** -0,065 
-0,028 -0,01 0,053 
TANG 
-0,465*** -0,596*** -0,465** 
-0,059 -0,049 0,144 
Constant 
 0,301** 
 -0,131 
Observations 65 65 65 
R2 0,892 0,885 0,892 
Adjusted R2 0,859 0,880 0,859 
F Statistic 134,806*** 157,229*** 134,806*** 
(df = 3;49) (df = 3;61) (df = 3;49) 
Note: *p<0,1; **p<0,05; ***p<0,01 
Ghi chú: Robust FEM là mô hình sai số chuẩn mạnh, Kiểm định Hausman lựa chọn mô hình tác động cố định 
FEM, Do vậy kết quả phân tích sẽ dựa vào kêt quả từ mô hình fixed effects. 
Nguồn: Tính toán của tác giả 
 Chuyên mục: Tài chính – Ngân hàng - TẠP CHÍ KINH TẾ & QUẢN TRỊ KINH DOANH SỐ 05 (2018) 
85 
4. Kết quả nghiên cứu 
4.1. Tác động của cấu trúc vốn đến sự cân bằng 
tài chính 
Căn cứ vào kết quả ước lượng tác động cấu 
trúc vốn đến sự cân bằng tài chính cho thấy, cấu 
trúc vốn được phản ánh thông qua chỉ tiêu nguồn 
vốn thường xuyên (NVTX) có mối quan hệ cùng 
chiều với NWC. Tức là, khi NVTX tăng 1% thì 
sự cân bằng tài chính (NWC) tăng 0,986%, rủi ro 
tài chính giảm xuống. 
Bảng 04: Kết quả ước lượng tác động cấu trúc vốn đến khả năng thanh toán 
Dependent variable: LIQ 
FEM REM Robust FEM 
aTD 
1,321*** 0,056 1,321** 
-0,368 -0,259 -0,513 
aSIZE 
-0,588*** -0,041 -0,588** 
-0,181 -0,04 -0,287 
aTANG 
-0,832** -1,193*** -0,832* 
-0,378 -0,228 -0,447 
Constant 
1,977*** 
-0,535 
Observations 65 65 65 
R2 0,324 0,472 0,324 
Adjusted R2 0,118 0,446 0,118 
F Statistic 
7,846*** 18,162*** 7,846*** 
(df = 3; 49) (df = 3; 61) (df = 3; 49) 
Note: *p<0,1; **p<0,05; ***p<0,01 
Ghi chú: Robust FEM là mô hình sai số chuẩn mạnh, Kiểm định Hausman lựa chọn mô hình tác động cố định 
FEM, Do vậy kết quả phân tích sẽ dựa vào kêt quả từ mô hình fixed effects. 
Nguồn: Tính toán của tác giả 
4.2. Tác động của cấu trúc vốn đến khả năng 
thanh toán 
Căn cứ vào kết quả ước lượng tác động cấu trúc 
vốn đến khả năng thanh toán cho thấy, cấu trúc vốn 
được phản ánh thông qua chỉ tiêu hệ số nợ phải trả 
(TD) có mối quan hệ cùng chiều với chỉ tiêu khả 
năng thanh toán ngắn hạn (LIQ). Nói cách khác, 
khi TD tăng 1% thì khả năng thanh toán (LIQ) tăng 
1,321%, rủi ro tài chính giảm xuống. 
Như vậy, kết quả ước lượng từ 2 mô hình trên 
cho thấy cấu trúc vốn được phản ánh thông qua chỉ 
tiêu NVTX và TD đã có mối quan hệ cùng chiều với 
sự cân bằng tài chính (NWC) và khả năng thanh 
toán ngắn hạn (LIQ), có mức ý nghĩa thống kê 1%, 
Phát hiện của nghiên cứu này trái ngược với kết quả 
nghiên cứu của Wafaa Sbeiti (2010), Dharmendra S. 
Mistry (2011), Widya Ningsih và Neneng Djuaeriah 
(2013), Maryam Masnoon, Abiha Saeed (2014); 
Phan Thanh Hiệp (2016), Đặng Thị Ngọc Lan và 
Nguyễn Ngọc Hưng (2017). 
 Kết quả ước lượng cũng cho thấy, quy mô 
doanh nghiệp (SIZE), và cơ cấu tài sản (TANG) 
phản ánh mức độ đầu tư vào tài sản cố định hữu 
hình có mối quan hệ ngược chiều với NWC, và 
LIQ. Tức là, khi quy mô doanh nghiệp tăng, mức 
độ đầu tư tài sản cố định hữu hình lớn thì sự cân 
bằng tài chính, khả năng thanh toán ngắn hạn sẽ 
biến động chiều hướng giảm xuống, qua đó gia 
tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp. 
5. Kết luận 
Bài viết này nghiên cứu tác động của cấu trúc 
vốn đến rủi ro tài chính của các doanh nghiệp xi 
măng niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2012 – 
2017. Biến độc lập phản ánh cấu trúc vốn được nhìn 
nhận dưới 2 góc độ là theo thời gian huy động và sử 
dụng vốn (NVTX) và theo quan hệ sở hữu (TD). 
Biến phụ thuộc phản ánh mức độ rủi ro tài chính 
được phản ánh qua chỉ tiêu sự cân bằng tài chính 
(NWC) và khả năng thanh toán ngắn hạn (LIQ). 
Kết quả ước lượng của nghiên cứu này không 
ủng hộ giả thuyết nghiên cứu về mối quan hệ 
ngược chiều giữa cấu trúc vốn với NWC, và 
LIQ. Điều này có thể giải thích rằng, dữ liệu 
phân tích được thu thập trong giai đoạn 2012 -
2017, đây là giai đoạn nền kinh tế có sự phục 
hồi, tăng trưởng cao và liên tục, qua đó thúc đẩy 
hoạt động sản xuất và tiêu thụ xi măng cao, kết 
quả kinh doanh được cải thiện. Việc điều chỉnh 
cấu trúc vốn theo hướng tăng cường nguồn vốn 
thường xuyên, tăng nợ dài hạn sẽ làm gia tăng sự 
cân bằng tài chính, khả năng thanh toán của 
doanh nghiệp xi măng, qua đó làm giảm rủi ro tài 
chính mà doanh nghiệp phải đối mặt. 
 Chuyên mục: Tài chính – Ngân hàng - TẠP CHÍ KINH TẾ & QUẢN TRỊ KINH DOANH SỐ 05 (2018) 
86 
Từ kết quả nghiên cứu trên, bài viết đề xuất 
một số kiến nghị: Nâng cao nhận thức của các 
nhà quản trị tài chính doanh nghiệp về tầm quan 
trọng của cấu trúc vốn, rủi ro tài chính trong hoạt 
động kinh doanh của doanh nghiệp. 
- Do đặc điểm của ngành xi măng là quy mô 
vốn đầu tư lớn, tỷ trọng tài sản cố định cao. Vì 
vậy, nguồn tài trợ từ vay nợ phải mang tính chất 
dài hạn, cấu trúc vốn phải đảm bảo nguồn vốn 
thường xuyên đủ lớn, Trong giai đoạn tăng 
trưởng, việc gia tăng hệ số nợ, nguồn vốn thường 
xuyên sẽ có tác động gia tăng sự cân bằng tài 
chính, khả năng thanh toán, và qua đó làm giảm 
rủi ro tài chính của doanh nghiệp. 
- Trong chính sách huy động và sử dụng vốn, cần 
ưu tiên sử dụng phần lợi nhuận để lại tái đầu tư, Đây 
là nguồn vốn rất quan trọng để nâng cao khả năng tự 
chủ của doanh nghiệp, Tiếp cận thị trường vốn một 
cách linh hoạt, thực hiện phát hành cổ phiếu để huy 
động vốn trên thị trường chứng khoán. 
- Doanh nghiệp cũng cần kiểm soát quy mô 
doanh nghiệp và cấu trúc tài sản phù hợp, Bởi vì, 
việc gia tăng quy mô doanh nghiệp và đầu tư 
nhiều vào tài sản cố định hữu hình sẽ có tác động 
làm gia tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp. 
TÀI LIỆU THAM KHẢO 
[1]. Ahmad Mohammad Obeid Gharaibeh. (2015). The determinants of capiatal structure: Empirical 
evidence from Kuwait. European Journal of Business, Economics and Accountancy. No 03(06/2015). 
[2]. Anifowose Mutalib. (2011). Determinants of Capital Structure in Cement Industry: A Case of 
Nigerian Listed Cement Firms. Nigerian Journal of Accounting Research. No. 06, tr. 118-135. 
[3]. Nguyễn Việt Dũng. (2017). Tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp: Nghiên cứu trường 
hợp các doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam. Kỳ yếu hội thảo khoa học Khoa Tài chính doanh 
nghiệp, Học viện Tài chính. 
[4]. Nguyễn Việt Dũng và Mai Thanh Giang. (2016). Mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và rủi ro tài 
chính của doanh nghiệp xi măng niêm yết. Kỳ yếu hội thảo khoa học _ Giám sát tài chính đối với doanh 
nghiệp nhà nước và doanh nghiệp có vốn đầu tư nhà nước ở Việt Nam – Thực trạng và giải pháp, Học 
Viện Tài Chính, tr. 245 – 249. 
[5]. Nguyễn Việt Dũng và Mai Thanh Giang. (2016). Nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh 
nghiệp xi măng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tạp chí Nghiên cứu Tài chính – Kế 
toán. Số 01 (150) 2016, tr. 87 - 90. 
[6]. Franco Modigliani và Merton H. Miller. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the 
Theory of Investment. The American Economic Review. Vol (48)(No 3), tr. 261 - 267. 
[7]. Gulnur Muradoglu and Kate Phylaktis Tugba Bas. (2009). Determinants of Capital Structure in 
Developing Countries, truy cập ngày, tại trang web  
[8]. Phan Thanh Hiệp. (2016). Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp công nghiệp: 
Nghiên cứu từ mô hình GMM. Tạp chí Tài chính(6/2016), tr. 47 - 51. 
[9]. Lê Văn Luyện và Vũ Thị Hậu. (2011). Rủi ro tài chính trong các doanh nghiệp và dịch vụ - nguy cơ 
tiềm tàng của khủng hoảng tài chính. Tạp chí Khoa học và Đào tạo Ngân hàng. 115, tr. 38. 
[10]. Maryam Masnoon và Abiha Saeed. (2014). Capital Structure Determinants of KSE Listed 
Automobile Companies. European Scientific Journal. 10(13), tr. 451-461. 
[11]. Milton Harris và Artur Raviv. (1991). The theory of capital structure. The journal of finance. No 
46(Mar,1991), tr. 297 - 355. 
[12]. Murray Z. Frank and Vidhan K. Goyal. (2009). Capital Structure Decisions: Which Factors are 
Reliably Important. Financial Management. No 38, tr. 1 - 37. 
[13]. Oladele John Akinyomi và Adebayo Olagunju. (2013). Determinants of Capital Structure in 
Nigeria. Innovative Space of Scientific Research Journals. No 03, tr. 999-1005. 
[14]. S.C Myers và N.S Majluf. (1984). Corporate Financing and Investment Decisions When Firms 
Have Information That Investors Do Not Have. Journal of Financial Economics. 13, tr. 187-221. 
[15]. Sheridan Titman và Roberto Wessels. (1988). The determinants of capital structure choice. Journal 
of Finance. No 43(Mar 1988), tr. 1-19. 
[16]. Syed Tahir Hijazi and Yasir Bin Tariq. (2006). Determinants of capital structure : a case for the 
Pakistani cement industry. The Lahore journal of economics. No 01(11.2006), tr. 63-80. 
[17]. Bùi Văn Vần và Vũ Văn Ninh. (2013). Giáo trình Tài chính doanh nghiệp, NXB Tài chính, Hà Nội, tr.354. 
 Chuyên mục: Tài chính – Ngân hàng - TẠP CHÍ KINH TẾ & QUẢN TRỊ KINH DOANH SỐ 05 (2018) 
87 
[18]. Wafaa Sbeiti. (2010). The Determinants of Capital Structure: Evidence from the GCC Countries. 
International Research Journal of Finance and Economics (47). 
[19]. Widya Ningsih và Neneng Djuaeriah. (2013). The Capital Structure And Firm’s Financial 
Leverage In Indonesian Publicly Listed Cement Industry. Proceedings of World Business and Social 
Science Research Conference, Bangkok, Thailand. 
Thông tin tác giả: 
Nguyễn Việt Dũng 
- Đơn vị công tác: Trường Đại học Kinh tế & QTKD 
- Địa chỉ email: nguyenvietdung@tueba,edu,vn 
Ngày nhận bài: 03/03/2018 
Ngày nhận bản sửa: 13/03/2018 
Ngày duyệt đăng: 30/03/2018