Bài giảng Xây dựng kế hoạch ngân lưu & Lập báo cáo ngân lưu cho dự án

ao và rủi ro đối với vốn đầu tư của dự án
càng thấp.
Nhược điểm của nó là không xem xét dòng ngân
lưu sau thời gian hoàn vốn, vì vậy sẽ gặp sai lầm khi
lựa chọn và xếp hạng dự án theo tiêu chuẩn này. Mặt
khác, chỉ tiêu hoàn vốn không chiết khấu không quan
tâm đến giá trị của tiền theo thời gian. Cuối cùng, thời
gian hoàn vốn yêu cầu mang tính chủ quan, không có
cơ sở nào để xác định.
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
b. Thời gian hoàn vốn có chiết khấu
Để khắc phục nhược điểm không quan tâm đến thời giá tiền tệ của chỉ
tiêu thời gian hoàn vốn không chiết khấu, người ta có thể sử dụng
phương pháp thời gian hoàn vốn có chiết khấu. Thời gian hoàn vốn có
chiết khấu được tính toán giống như công thức xác định thời gian hoàn
vốn không chiết khấu, nhưng dựa trên dòng ngân lưu có chiết khấu.
Cũng ví dụ trên, nhưng giả sử suất chiết khấu 12%, ta tính hiện giá của
dòng ngân lưu:
Năm 0 1 2 3 4
NCF -500 200 200 200 250
PVNCF@12% -500 178,57 159,44 142,36 158,88
Luỹ kế PVNCF -500 -321,43 -162 -19,64 139,24
Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:
PP = 3 +
Nếu thời gian hoàn vốn yêu cầu là 3 năm thì dự án bị bác bỏ.
naêm12,3
88,158
36,14244,15957,178500
=
+++−
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
Chỉ số lợi nhuận (PI: Profit Index)
Chỉ số lợi nhuận hay còn gọi là tỉ số lợi ích-chi phí là tỷ
số giữa tổng hiện giá của lợi ích ròng chia cho tổng hiện giá
của chi phí đầu tư ròng của dự án.
PI =
Hay PI = ((NPV + I) / I) = (NPV/ I) +1
Trong đó, I là tổng hiện giá đầu tư ròng, còn NINVt là 
giá trị đầu tư ròng vào năm t. Nguyên tắc ra quyết định dựa 
trên PI là chấp nhận dự án khi PI>1và bác bỏ dự án khi PI < 1. 
1
) (
) (
+
∑
∑
roøngtöñaàuphíChiPV
roøngíchLôïiPV
1
)1(
)1(
0
0 +
+
+
∑
∑
=
=
m
t
t
t
n
t
t
t
r
NINV
r
NCF
≥
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
Ví dụ: PI của dòng ngân lưu ròng của một dự án như sau:
Năm 0 1 2 3 4
NCF -500 200 200 200 250
PV@12% -500 178,57 159,44 142,36 158,88
Tổng hiện giá lợi ích = 178,57 + 159,44 + 142,36 + 158,88 =
639,25, trong khi NPV = 139,25.
PI = 639,25 / 500 = 1,28 hay PI = (139,25/ 500) + 1 = 1,28
Chỉ tiêu PI cũng có những ưu nhược điểm như chỉ tiêu NPV.
Tuy nhiên NPV là một số đo tuyệt đối lợi nhuận hay số của cải
gia tăng từ một dự án, trong khi PI là số đo tương đối, biểu thị
của cải tạo ra trên 1 đồng đầu tư.
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
LỰA CHỌN DỰ ÁN TRONG ĐIỀU KIỆN GIỚI HẠN NGÂN SÁCH
Chỉ tiêu PI phù hợp trong trường hợp xếp hạng dự án khi ngân
sách đầu tư bị giới hạn. Dùng chỉ tiêu này ta có thể lựa chọn môt tổ hợp
các dự án có tổng NPV cao nhất, hay nói cách khác với một ngân sách bị
giới hạn có thể tạo ra tổng của cải lớn nhất. Trình tự lựa chọn dự án:
• Tính toán chỉ số PI cho tất cả các dự án
• Sắp xếp các dự án theo thứ tự PI từ cao đến thấp
• Bắt đầu từ dự án có PI cao nhất, các dự án sẽ được lựa chọn theo
thứ tự cho đến khi toàn bộ ngân sách vốn đầu tư được dùng hết
• Trong trường hợp ngân sách vốn đầu tư không dùng hết vì dự án
cuối cùng có vốn đầu tư lớn hơn ngân sách vốn đầu tư còn lại, ta có 3
phương án lựa chọn:
* Tìm một tổ hợp dự án mới, có thể bao gồm một vài dự án nhỏ
hơn, cho phép sử dụng hết ngân sách, nhưng NPV cao nhất
* Cố gắng nới lỏng ràng buộc về nguồn vốn để có đủ vốn chấp
nhận dự án sau cùng
* Chấp thuận càng nhiều dự án càng tốt, và đầu tư nguồn vốn thừa
vào các chứng khoán ngắn hạn cho đến thời đoạn sau, hoặc sử dụng
nguồn vốn thừa để trả nợ hoặc giảm cổ phiếu thường đang lưu hành
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
. r
g
Ví dụ: Công ty BW đang xem xét lựa chọn các dự án đầu tư trong điều kiện hạn chế của
ngân sách công ty năm nay là $32.500 cho việc đầu tư vào các dự án:
Dự án I ($) IRR (%) NPV ($) PI
A 500 18 50 1.10
B 5.000 25 6.500 2.30
C 5.000 37 5.500 2.10
D 7.500 20 5.000 1.67
E 12.500 26 500 1.04
F 15.000 28 21.000 2.40
G 17.500 19 7.500 1.43
H 25.000 15 6.000 1.24
Phương pháp Dự án được chấp nhận Giá trị gia tăng
PI F, B, C, D 38.000
NPV F, G 28.500
IRR C, F, E 27.000
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
Khi nguồn ngân sách đầu tư của công ty được giới hạn trong từng
năm, lúc đó phải xem xét kết hợp ngân lưu tạo ra từ dự án trong năm sau
với ngân sách đầu tư của công ty năm sau để có một tổ hợp dự án đầu tư
có tổng NPV cao nhất và sử dụng hết nguồn ngân sách theo kế hoạch của
công ty. Ví dụ :
Dự án
Ngân lưu NPV@10
% PI
CF0 CF1 CF2
A - 10 30 5 21 2.1
B - 5 5 20 16 3.2
C - 5 5 15 12 3.4
D 0 - 40 60 13 0.4
Nếu giới hạn ngân sách là 10 triệu, căn cứ vào PI, chọn B và C sẽ cho NPV
cao nhất: 28. Nếu công ty có thể huy động 10 triệu cho đầu tư vào năm 0 và
10 triệu cho năm 1 thì sẽ chọn A và D và NPV = 34 (Dự án A thu hồi 30
triệu vào năm 1 cộng với nguồn vốn huy động năm 1 sẽ có đủ vốn đầu tư
à D)
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
Tóm lại: Tất cả các chỉ tiêu trên đều thích hợp để ra quyết định chấp
nhận hay loại bỏ một dự án đầu tư, vì chúng đều có một kết luận như nhau.
Nhưng chúng có thể cho chúng ta những phương án xếp hạng không giống
nhau hoặc có thể trái ngược hẳn nhau. Vì thế, việc chọn một tiêu chí đánh giá
để chọn lựa giữa các phương án cạnh tranh có thể tóm tắt như sau:
1. Chỉ tiêu hiện giá ròng (NPV) : nên sử dụng trong mọi trường hợp vì
nó dễ tính toán, tính ổn định cao và có thể xác định được mức thu nhập ròng tối
đa của các dự án. Chỉ tiêu NPV là chỉ tiêu thích hợp nhất vì nó đo được lợi ích
ròng tuyệt đối của các dự án đầu tư.
2. Chỉ số lợi nhuận (PI): Khi các dự án bị hạn chế bởi ngân sách đầu tư
thì nên sử dụng chỉ tiêu này. Chúng ta có thể chọn các dự án có khả năng sinh
lời cao nhất cho tới khi chúng ta tiêu dùng hết số vốn đã quy định.
3. Chỉ tiêu IRR là chỉ tiêu bổ sung cho chỉ tiêu hiện giá ròng. Những
thông tin về suất sinh lợi của dự án từ chỉ tiêu này sẽ giúp ích cho bạn trong
việc ra quyết định đầu tư. Trong một số trường hợp cá biệt (nhất là các dự án có
nhiều giai đoạn bỏ vốn khác nhau) chỉ tiêu IRR cho kết luận không chính xác vì
tính đa nghiệm của nó.
4. Thời gian hoàn vốn chỉ tiêu này cho phép loại bỏ những dự án có
thời gian hoàn vốn quá dài, tuy vậy sử dụng chỉ tiêu này có thể xếp hạng sai đối
với các dự án loại trừ lẫn nhau, từ đó có thể có sự lựa chọn sai lầm các dự án.
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
ÑAÙNH GIAÙ ÑOÄ AN TOAØN VEÀ TAØI CHÍNH
Khi thaåm ñònh döï aùn, caùc nhaø thaåm ñònh raát quan taâm ñeán ñoä an
toaøn cuûa döï aùn veà maët taøi chính. Ñaây laø moät maët theå hieän tính khaû thi
cuûa döï aùn. Caàn ñaùnh giaù ñoä an toaøn veà taøi chính cuûa döï aùn treân caùc maët
sau :
- An toaøn veà voán.
- An toaøn veà khaû naêng traû nôï.
- Ñoä nhaïy cuûa döï aùn.
1. An toaøn veà voán.
a) Tyû leä voán töï coù :
Tyû leä voán töï coù = Voán töï coù/ Voán ñaàu tö
Tyû leä naøy caøng cao caøng toát. Döï aùn coù tyû leä voán töï coù >50% ñöôïc xem 
laø an toaøn veà voán.
b) Tyû leä löu hoaït cuûa döï aùn :
Tyû leä löu hoaït = Giaù trò TSLÑ / Nôï ngaén haïn
Tyû leä löu hoaït > 1
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
ÑAÙNH GIAÙ ÑOÄ AN TOAØN VEÀ TAØI CHÍNH
* An toaøn veà traû nôï
Trong caùc döï aùn coù voán vay thì phaûi xeùt kyõ ñoä an toaøn traû nôï (Voán
goác + laõi vay) haøng naêm. Trong theå leä vay phaûi qui ñònh chaët cheõ cuï
theå soá voán vay, laõi suaát vay, thôøi haïn traû, cheá ñoä vay (laõi töùc ñôn hay
gheùp). Nguyeân taéc vay baèng ñoàng tieàn naøo thì traû baèng ñoàng tieàn ñoù,
neáu khoâng nhö vaäy thì phaûi qui ñònh roõ töø ñaàu trong theå leä vay.
a. Nghóa vuï traû nôï haøng naêm
Nghóa vuï traû nôï haøng naêm = Laõi vay phaûi traû haøng naêm + Nôï goác 
phaûi traû haøng naêm 
b. Khaû naêng traû nôï
Khaû naêng traû nôï = Khaû naêng taïo voán baèng tieàn cuûa döï aùn / Nghóa 
vuï traû nôï 
Khaû naêng taïo ra tieàn cuûa döï aùn bao goàm lôïi nhuaän sau thueá, khaáu hao.
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
. r
g
ÑAÙNH GIAÙ ÑOÄ AN TOAØN VEÀ TAØI CHÍNH
Baûng veà khaû naêng traû nôï qua caùc naêm :
Chæ tieâu Naêm 1 Naêm 2 ...
A. Khaû naêng taïo tieàn :
I. Lôïi nhuaän sau thueá
II. Khaáu hao
B. Nghóa vuï traû nôï
I. Laõi vay haøng naêm
II. Nôï daøi haïn ñaùo haïn
C. Khaû naêng traû nôï
(=A/B)
Khaû naêng traû nôï qua caùc naêm caøng taêng caøng toát, vì khaû naêng
taïo tieàn caøng veà sau caøng cao, nghóa vuï traû nôï laïi giaûm daàn.
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
ÑAÙNH GIAÙ ÑOÄ AN TOAØN VEÀ TAØI CHÍNH
Baûng döï truø traû nôï
: NaêmChæ tieâu Naêm1 Naêm 2 .... Naêm döï truø 
traû heát nôï
A. Nôï ñaàu kyø A F=E+G(vay 
theâm)
B. Laõi B=%A
C. Nôï trong kyø C=A+B
D. Traû trong kyø :
Khaáu hao
Laõi roøng
D
E. Nôï cuoái kyø E=C-D 0
Caùc chæ tieâu ñeå ñaùnh giaù an toaøn veà voán, veà traû nôï seõ ñöôïc ñoái
chieáu vôùi caùc chæ tieâu chuaån tuøy theo ngaønh ngheà ñeå bieát ñöôïc coù an
toaøn hay khoâng.
htt
p:/
/ki
nh
te2
4h
.or
g
ÑAÙNH GIAÙ ÑOÄ AN TOAØN VEÀ TAØI CHÍNH
* Phaân tích ñoä nhaïy cuûa döï aùn (Sensitivity Analaysis).
Ñoä nhaïy cuûa döï aùn cho thaáy ñöôïc tính oån ñònh cuûa döï aùn tröôùc
caùc bieán ñoäng khaùch quan, caùc ruûi ro coù theå xaûy ra trong quaù trình
thöïc hieän döï aùn.
Vieäc phaân tích ñoä nhaïy cuûa döï aùn chuû yeáu döïa vaøo kinh nghieäm
cuûa chuyeân gia.
Döï kieán nhöõng tình huoáng thay ñoåi aûnh höôûng ñeán saûn löôïng hay
giaù ñaàu vaøo, ñaàu ra cuï theå laø aûnh höôûng cuûa moät trong 2 yeáu toá doanh
thu giaûm vaø chi phí taêng hoaëc ñoàng thôøi caû hai. Töø ñoù tính laïi chæ tieâu
lôïi nhuaän vaø caùc chæ tieâu hieäu quaû. Neáu tính laïi caùc chæ tieâu ñoù vaãn ñaït
ñöôïc thì döï aùn ñöôïc xem laø oån ñònh vaø seõ ñöôïc chaáp nhaän. Möùc taêng
giaûm duøng trong phaân tích ñoä nhaïy coù theå ñeán 25% so vôùi ban ñaàu. Söû
duïng Table 2 chieàu treân Excel giuùp chuùng ta nhanh choùng xaùc ñònh
keát quûa khi thay ñoåi moät giaù trò döõ lieäu ( Click vaøo menu Data, choïn
chöùc naêng Table).
Coù theå phaân tích ruûi ro cuûa döï aùn theo phaân tích moâ phoûng
(Monte Carlo) hoaëc phaân tích baát ñònh (Crystal Ball)
htt
p:/
/ki
hte
24
h.o
rg